Már van COVID-os mutatószám a cégértékelésben is Koronavírus

Szerző: Almási Levente
Dátum: 2020. augusztus 10.
Címkék: , , , , ,
Rovat:
A koronavírus válság gazdasági hatásai az akvizíciós piacra is tovagyűrűztek – írja az RSM blogja.

A Reuters adatai szerint globálisan 20 százalékkal csökkent a tranzakciózárások száma 2020 2. negyedévében, a tranzakciók összértéke pedig a 2013. óta látott legalacsonyabb szintre csökkent. A járvány amellett, hogy akadályozza, meghiúsíthatja a már elindított cégfelvásárlásokat, nagy fejtörést okoz a társaságok értékelésekor is.

A kérdés alapvetően nem az, hogy szükséges-e módosítani a válság előtt belőtt cégértékeket, hanem az, hogy mekkora mértékben. A szorzószámos (tranzakciós) értékelések közül leggyakrabban alkalmazott EBITDA vagy EBIT alapú módszer nem feltétlenül veszi figyelembe a jövőbeli teljesítményt, sem a megváltozott piaci körülményeket. A társaság historikus EBITDA / EBIT-értékét egy szakmai és múltbeli tranzakciókon alapuló, megválasztott szorzóértékkel többszörözi, így megkapva a cégértéket. A jövőbeli EBITDA értékét azonban jelentősen befolyásolja a 2020 első negyedévben kirobbant vírusválság.

COVID-os mutatószám a cégértékeléshez

A COVID-hatás számszerűsítésére egyes elemzők megalkották az „EBITDAC” értéket, amely a koronavírus előtti vállalati teljesítményt hivatott mérni. Amellett azonban, hogy a mutatószám szellemesen kívánja korrigálni a válság következtében lecsökkent vállalati teljesítményt, koncepcionálisan hibás feltételezésekhez vezethet. A vevők minden esetben a kialakult kockázatokat fogják hangsúlyozni, míg az eladók egy, a válságot megelőző 12 (vagy még hosszabb periódust magába foglaló) hónapos periódusra alapoznák a cégük valódi értékét, kitérve a válság cégértékükre gyakorolt hatása elől. Mivel az EBITDA önmagában nem alkalmas a jövőbeli teljesítmény mérésére, a vevők kizárólag diszkontokkal lehetnek képesek számszerűsíteni a válság hatásait a módszer használatakor.

Az állami válságmegrendelések következtében egyes cégek teljesítménye jelentősen megnövekedett, ennek hiányában azonban a legtöbb szereplő nagy visszaeséseket tapasztalhat (10-25%). A gyógyszerfejlesztők továbbra is nagyon kelendők lehetnek, míg a szabadidő és turizmusban tevékenykedő vállalatok iránti kereslet megzuhant az elszenvedett veszteségek miatt. Az alkalmazható diszkontok mértéke azonban nehezen meghatározható, mivel egyelőre nem ismert, hogy egy-egy ország, vagy régió mikor fog kilábalni a válságból.

Előtérben a válságálló cégértékelési módszerek

Sokkal pontosabb becslést hozhat ebben a helyzetben a diszkontált pénzáram-alapú DCF cégértékelési módszertan. Mivel a módszer képes a jövőbeli bizonytalanságok és volatilitás pénzáram-alapú kimutatására, a vírusválság hatásait is érzékenyebben képes modellezni. Ez úgy vezethet gyakorlatban is helyes megvalósításhoz, ha a válság negatív következményeinek beárazása a pénzáramok diszkontálásával, és nem magának az EBITDA-szorzó értékének arányos lecsökkentésével történik meg. Amennyiben tehát számszerűsíthető a visszaesés, pl. kalkulálható a jövőbeli megrendelések visszaesése, a DCF módszertan használata (is) javasolt. Ugyanakkor a DCF-alapú értékelés is számos feltételezésen alapul, így többféle forgatókönyvre is érdemes a számításokat végezni ha cégértékelésről van szó.

A jövőt megjósolni jelen helyzetben nehéz. Az ENSZ Kereskedelmi és Fejlesztési Konferenciáján kiadott éves jelentése borúlátóan látja a nemzetközi tranzakciók jövőjét. Várakozásuk szerint 2020 év végére előreláthatóan 40 százalékkal fog csökkenni a határokon átívelő közvetlen tőkebefektetések teljes értéke 2019-hez képest, 2021-ben pedig további 5-10 százalékos visszaesés várható.

Ez egyfelől drámai kiesés lehet, másrészről jó időre a határokon belüli tranzakciókra helyezheti át a hangsúlyt, így érdemes a befektetőknek és az eladást fontolgatóknak is ebben a tudatban tervezniük, cégátvilágításokat lefuttatniuk, céget vásárolni, vagy értékesíteni .

A bejegyzés szerzője Almási Levente, az RSM Hungary M&A, Cégértékelés, Vállalatfinanszírozás üzletágvezetője. Az RSM Blog az Adó Online szakmai partnere.


Kapcsolódó cikkek:


Cégértékelés – csak okosan!
2015. november 9.

Cégértékelésre volna szükségünk – hallom egyre gyakrabban. A cégértékelés három alapvető módszertana azonban egészen különböző eredményt hoz, amelyek más és más esetben relevánsak. Az MKVKOK cikke a módszereket és alkalmazásuk hátterét mutatja be.

Cégértékelés: EBIT vagy EBITDA alapon?
2018. február 13.

Az EBIT és az EBITDA a vállalatok értékelésére használt legfontosabb mutatók. Az EBIT a magyar számviteli törvény szerinti üzemi eredménynek felel meg, más szóval a kamat és az adók előtti, de az értékcsökkenés utáni üzemi eredményt jelenti. Az EBITDA pedig a kamat, az adók, és az értékcsökkenés előtti üzemi eredményt mutatja. Tehát az EBIT és az EBITDA közötti fő különbség az értékcsökkenés nagysága.